国联民生证券 2026 年 3 月发布报告指出，工程机械行业历经深度调整与充分磨底，2026 年将迎来内外需共振的 V 型复苏，内需结构优化、外需多点开花，板块盈利与估值具备向上弹性，建议重点布局行业龙头。
国内市场已确立底部向上趋势，挖机与非挖品类全面复苏。本轮中大挖销量 3 年降幅超 70%，接近上一轮 5 年调整幅度，2024-2025 年完成磨底。2025 年挖机内销同比 + 18%，但结构呈现小挖增速 > 中挖 > 大挖，盈利偏弱；非挖设备自 2025 年下半年增速转正，装载机、汽车起重机等增速超 20%，履带起重机受益风电需求单月增速翻倍。2026 年国内挖机迎来更新替换大年，170 万台存量设备释放替换需求，叠加水利、矿山投资回暖，内销结构将向高毛利的中大挖倾斜，盈利显著改善。
海外市场成为核心增长极，亚非拉高增、欧美转正，空间广阔。2025 年挖机外销 11.7 万台，同比 + 16%，销量占比达 50%，且外销结构为大挖 > 中挖 > 小挖，盈利水平更高。区域层面，亚非拉保持双位数增长，欧洲 2025 年上半年转正，北美下半年小幅转正；2026 年北美进入降息周期、制造业回流，海外需求持续向好。目前中国工程机械全球市占率仅 11%，四大主机厂海外份额 14%，提升空间充足。
行业基本面持续改善，龙头企业业绩弹性显著。2025 年三季度工程机械板块营收 644.4 亿元（同比 + 17%）、归母净利润 49.2 亿元（同比 + 20%），营收与盈利能力同步修复。报告覆盖龙头估值具备吸引力，三一重工、徐工机械、中联重科等 2026-2027 年 PE 持续下行，业绩增长确定性强。
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